南山鋁業(yè)深加工業(yè)務(wù)盈利能力有望改善 “推薦”

　　【中國幕墻網(wǎng)12月22日消息】鋁行業(yè)冶煉產(chǎn)能過剩，深加工是出路。

　　鋁是全球資源儲量最豐富的金屬元素，由于冶煉技術(shù)成熟，進(jìn)入門檻低，過度擴(kuò)張導(dǎo)致全球冶煉產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，根據(jù)CRU測算，2013年之前全球電解鋁供給均將處于過剩狀態(tài)。相對于國內(nèi)的鋁冶煉產(chǎn)能優(yōu)勢，中國的鋁材消費結(jié)構(gòu)落后于發(fā)達(dá)國家，例如國外板帶材與型材比為6:4，工業(yè)型材與建筑型材比為7:3，中國的比例均僅為3:7，因此發(fā)展高端、高附加值的鋁材深加工符合國內(nèi)鋁材消費持續(xù)增長的趨勢，也符合國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級政策方向。

　　公司積極拓展以軌道交通型材為代表的新型鋁型材業(yè)務(wù)

　　交通運輸是鋁型材消費的主要領(lǐng)域，據(jù)測算2012年我國交通運輸業(yè)對鋁型材的需求量將達(dá)到174.2萬噸，較2009年增長86%；此外受益于國家軌道交通跨越式發(fā)展，預(yù)計2011年國內(nèi)軌道交通鋁型材需求將達(dá)到37萬噸，同比增長20%以上。因此公司未來將積極拓展需求快速增長的交通運輸業(yè)新型鋁型材業(yè)務(wù)，預(yù)計2010年公司能夠供應(yīng)軌道鋁型材2萬噸左右。

　　深加工產(chǎn)能釋放、改善盈利能力

　　公司已建成40萬噸熱軋、10萬噸新型鋁型材、52萬噸熔鑄產(chǎn)能，并仍將擴(kuò)充22萬噸新型鋁型材、40萬噸冷軋產(chǎn)能。未來2-3年公司將迎來深加工產(chǎn)能釋放高峰期，業(yè)績增長比較明確。由于新產(chǎn)品的加工費相對較高，如軌道型材的平均加工費為15000元/噸，是熱軋平均加工費3000-4000元/噸的5倍左右，因此新型鋁型材產(chǎn)能的釋放將改善公司深加工業(yè)務(wù)的盈利能力。

　　冶煉業(yè)務(wù)提升業(yè)績彈性

　　南山鋁業(yè)公司擁有15.6萬噸的電解鋁產(chǎn)能，由于政策限制新建電解鋁產(chǎn)能，公司僅有通過外部并購才能實現(xiàn)冶煉產(chǎn)能的擴(kuò)張，因此短期冶煉業(yè)績受價格影響較大。據(jù)測算，電解鋁價格上漲1000元/噸（含稅價），將增加每股盈利0.07元。

　　首次給與“推薦”評級，目標(biāo)價：13-15元。

　　公司產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢、區(qū)域優(yōu)勢顯著，并已進(jìn)入深加工產(chǎn)能釋放期，未來業(yè)績增長明確。預(yù)計10-12年公司EPS分別為0.36元、0.52元及0.73元，對應(yīng)PE分別為27、19和13倍，相對于可比公司，公司估值偏低。基于業(yè)績增長明確，估值優(yōu)勢顯著的邏輯，我們首次給與“強烈推薦”評級，目標(biāo)價：13-15元。【完】