金晶科技——產能擴張毛利提升

　　金晶科技是玻璃行業龍頭企業，主要經營浮法玻璃、在線鍍膜玻璃和超白玻璃的生產與銷售。目前公司浮法玻璃業務產能約2800萬重量箱/年，其中優質浮法玻璃產能2100萬重量箱/年，超白浮法玻璃產能為360萬重量箱/年，防紫外線超薄玻璃產能360萬重量箱/年。以2007年產銷量計算，公司在行業中居第二位。

　　公司近年來保持了較大的資本支出，2007年3月收購滕州福民，新增一條600T/D生產線；6月控股子公司河北金彪二線600T/D生產線投產；2008年2月600T/D防紫外線節能玻璃生產線投產；高速的產能擴張為業績的持續增長奠定了堅實的基礎。國家加強對玻璃行業投資的控制，玻璃產能擴張減速；同時，玻璃行業需求依舊旺盛；未來兩年玻璃行業有望維持高景氣度，為公司業績增長提供保障。

　　最值得關注的是公司的超白玻璃業務。超白玻璃代表了當今浮法玻璃的頂尖水平，目前世界上只有美國PPG、法國圣戈班、英國皮爾金頓等少數幾家國際著名玻璃公司掌握超白玻璃生產技術。金晶科技通過與PPG的合作引入超白玻璃生產線，填補了國內超白玻璃空白，是中國目前為止唯一能大規模生產超白玻璃的企業（2007年南玻公告掌握了超白玻璃技術，但目前尚未規模生產）。

　　除了玻璃生產和銷售外，公司通過全資子公司海天生化進軍純堿業，以實現產業鏈的延伸，目前在建有100萬噸的純堿生產線，預計今年6月投產。此外，公司還通過中材金晶參股龐貝捷中材年產6萬噸的池窯拉絲玻璃纖維。

　
　　公司盈利能力良好
　　玻璃行業是個典型的周期性行業。從價格來看，2004年玻璃行業處于景氣高峰期，玻璃價格在高位運行；2005年由于產能的過度擴張，價格開始下跌，并于2006年初處于周期性谷底；之后價格出現回升；2007年由于需求旺盛、產能擴張速度的下降以及原燃材料價格上漲的推動，玻璃價格進一步上漲，并在2007年下半年快速上升，基本達到2004年高峰期時水平。

　　金晶科技收入主要來自玻璃生產銷售，不可避免受行業波動影響。從近年銷售利潤率來看，2004-2007年銷售毛利率分別為32.85%、19.68%、21.65%、28.20%，景氣高峰期和低谷時期相差約13%，波動較大。

　　從公司與行業內其它公司以及行業平均水平來看，公司的毛利率水平落后于南玻A和福耀玻璃，這主要是因為南玻A和福耀玻璃都形成了較完整的產業鏈，很大部分收入來自于下游的玻璃深加工，而玻璃深加工的利潤率高于單純浮法玻璃原片生產銷售。盡管如此，公司的盈利能力在行業中比較突出，近兩年毛利率都高于行業7%以上，并且遠高于行業內另一浮法巨頭耀皮玻璃。


    產能擴張提升業績
　　近幾年，金晶科技通過一系列的新建和兼并收購，控制的浮法玻璃產能將由原來50萬噸擴大到140萬噸。2007年3月公司收購滕州福民建材，新增一條600T/D生產線，6月控股子公司河北金彪二線600T/D生產線投產，2008年2月600T/D防紫外線節能玻璃生產線投產。未來兩年公司尚無新建生產線計劃，但并不排除通過一些兼并收購以實現產能的進一步擴張。高速的產能擴張為公司業績的持續增長奠定堅實基礎。

　　玻璃行業景氣持續，為公司業績增長提供保障。為防止資源浪費，促進產業升級，國家近年加強了玻璃行業的宏觀調控。如《關于促進平板玻璃工業結構調整的若干意見》就指出對新上浮法玻璃項目審核嚴格；對產能集中的東部沿海地區，“十一五”期間原則上不建新線；對2006年在建、擬建項目嚴格按照產業政策和行業準入標準進行清理；同時要求各地區加大淘汰落后產能的力度。據悉目前在建的生產線大約有20多條，折合玻璃產能7000萬重量箱左右，盲目的產能擴張得到一定程度的控制；預計2008年玻璃行業景氣將得以延續。


　　調產品結構增厚利潤
　　公司的超白玻璃以及高檔的浮法玻璃毛利率水平高于普通浮法，尤其是超白玻璃毛利率是普通浮法玻璃的兩倍以上。目前，公司的超白玻璃市場已經打開，2007年公司銷售超白玻璃140萬重量箱，未來兩年預計達到180萬重量箱、240萬重量箱，而2010年有望達到360萬重量箱。

　　2008年2月公司600T/D的防紫外線節能玻璃生產線投產。在國家大力提倡節能減排的背景下，國內建筑物的節能狀況日益受到重視，今后綠色節能建筑將成為主流，節能玻璃市場需求也在逐漸擴大，國家建筑節能產業政策的實施，為公司節能玻璃提供了廣闊的發展空間。

　　顯然，公司通過不斷調整業務結構，超白玻璃和高檔浮法玻璃在主營業務收入中的比例將越來越高，從而推動未來綜合毛利率水平提升。

　　上下游一體化，純堿業務提供新的利潤增長點。公司增發募集資金項目100萬噸純堿2008年將投產（6月投產60萬噸、8月全部投產），我們估計2008-2009年可實現純堿產量25萬噸、75萬噸。

　　公司純堿產能完全釋放后預計其中的40%將用作公司自身玻璃生產的原材料，另有60%對外銷售。一方面，公司將實現玻璃產業的上下游一體化，能夠有效抵御純堿價格上漲對玻璃業務盈利空間的吞噬。另一方面，我國的純堿行業景氣度自2006年下半年以來逐步上升，2007年純堿價格總體呈現持續上升態勢，進入四季度更呈現加速上揚趨勢。

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